美國已提出兩項穩定幣法案，後續將影響市值達 2,300 億的穩定幣市場。摩根大通發佈報告指出，根據最新法案，最大穩定商 Tether 僅有 66%~83% 的儲備合規，雖然 Tether 執行長 Paolo Ardoino 出面反酸了摩根大通是因為錯過比特幣列車而出此報告。但 Tether 在歐洲已受 MiCA 影響而下架 EURt，其後又有 Circle 奮起直追，Tether 可能放棄美國龐大的市場嗎？
摩根大通質疑 Tether 儲備不足
美國已提出兩項穩定幣法案，即眾議院的《STABLE 法案》和參議院的《GENIUS 法案》，旨在通過許可要求、風險管理規則和 1：1 儲備支持來規範穩定幣發行人。
根據 The Block 的報導，摩根大通分析師 Nikolaos Panigirtzoglou 在週三的報告中寫道，根據眾議院的《STABLE 法案》，Tether 的儲備中只有 66% 是合規的，而根據參議院的《GENIUS 法案》，Tether 的儲備也僅 83% 符合標準。分析師表示，值得注意的是，這兩個數字都表明，隨著穩定幣供應量的激增，自 2024 年中期以來，Tether 的合規率一直在下降。
GENIUS 法案規定嚴苛，穩定幣發行商恐面臨重大調整
《STABLE 法案》執行更嚴格的儲備要求並允許州一級的監管，而《GENIUS 法案》要求聯邦監督大型發行人並允許更廣泛的儲備資產。分析師表示，如果任何一項法案獲得通過，Tether 將需要重組其儲備，將持有的資產轉移到美國國債和其他流動資產。
我們以 Tether 最新公佈的 2024 年季度資料來看，截至 2024 年 12 月 31 日，集團總資產為 143,704,755,547 美元，總負債為 136,617,485,006 美元。
資產儲備的部份，82.35% 皆為現金、約當現金和其他短天期存款的形式持有。其中直接和間接持有美國國債的金額高達 1,130 億美元。Tether 並持有價值 78.6 億美元的比特幣和價值 53.2 億美元的貴金屬 (即黃金)。
以 JPMorgan 的報告推斷，Tether 的資產儲備中，82.35% 的現金、約當現金和其他短天期存款，這些可能都能納入《GENIUS 法案》的合規儲備。但《STABLE 法案》可能又要剔除除了美國國債的其他選項，可能連貨幣型基金和附買回交易等都不能計算在裏面，條件可謂相當嚴苛。如果以這種條件來看，連一向強調合規並尋求在美國上市的 Circle 也需做調整了！
Tether 在歐洲選擇間接參與，但美國市場挑戰更大
Tether 控制著近 60% 的穩定幣市場，目前已經面臨歐洲的監管審查，歐洲 MiCA 法則要求大型發行商必須持有 60% 的歐盟銀行儲備金。分析師表示，這導致 Tether 從歐洲幾家交易所下市，但其在該地區有限的市場份額減輕了影響。
相較之下，分析師表示，由於該公司在美國的市占率更大，美國市場對 Tether 的監管挑戰更大。分析師表示，由於兩項提議的法案都要求高質量、流動性強的資產作為儲備，Tether 在美國佔據主導地位可能會面臨壓力。
執行長 Ardoino 出面反駁，反酸摩根大通錯過比特幣列車
對此，Tether 執行長 Paolo Ardoino 也出面反駁，並不忘酸了摩根大通是因為錯過比特幣列車而出此報告。
「儘管在未來幾周就法案進行的磋商中仍有許多內容需要確定，但即使在最極端的情況下，摩根大通也忽略了這樣一個事實：Tether 的集團股權 (穩定幣儲備之上) 在其他流動性極強的資產中擁有超過 200 億美元，並且透過美國國債每季度產生超過 12 億美元的利潤，這還不包括來自其他投資和活動的利潤。 Tether 可能擁有業內最好的風險管理。摩根大通之所以感到沮喪，是因為他們錯過了比特幣的列車。」
Circle 奮起直追，Tether 在美國合規有機會嗎？
我們以 Tether 最新鑒證報告的數據觀察，就算用相對寬鬆的《GENIUS 法案》來看，Tether 還有以下資產需要處理，包括公司債 1,427 萬、黃金 53 億、比特幣 78.6 億、其他投資 39.8 億、擔保證券 81.9 億，就算扣除了超額儲備 70.9 億美元，還有約 182 億美元是不合乎規則的。
至於這些資產真的如執行長 Paolo Ardoino 所說的流動性極佳嗎？應該只有黃金和比特幣比較好吧？由此推算，摩根大通認為 Tether 可能要出售黃金或比特幣轉入美國國債，似乎也是合情合理。
摩根大通分析師並表示，擬議的法案預計將於今年稍後頒佈，並可能對 Tether 構成「更重大」的挑戰。畢竟 Tether 在歐洲可以放棄市占較小的歐元穩定幣 EURt，但美元穩定幣 USDT 是其重要收入來源，Tether 絕不可能放棄。USDT 總市值已來到 1,419 億美元，占總穩定幣市場2,305 億美元的 61%，緊追在後的是 Circle 的 USDC，市值為 561 億美元，Circle 市值已由去年三月的 281 億美元一路上升，受到其在歐洲 MiCA 的合規帶動，市占率也節節高升。看來在美國有望加速穩定幣相關法案的同時，Tether 將有一場硬仗要打。
